Entwicklung der Anlagelösungen

2023 war für die globalen Kapitalmärkte ein sehr ereignisreiches Jahr, das die Anleger stark forderte. Bereits im März führte der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank zu erheblichen Turbulenzen an den Finanzmärkten. Es folgte der Untergang der traditionsreichen Grossbank Credit Suisse. Im Gegenzug führte die wachsende Begeisterung in Bezug auf die potenziellen Wachstumsauswirkungen von künstlicher Intelligenz (KI) zu einer deutlichen Outperformance einiger grosskapitalisierter Technologieaktien. Aussagen der US-Notenbank, dass die Zinsen länger hoch bleiben werden, verursachten ab dem Sommer deutliche Rückschläge an den Anleihenmärkten und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen notierte erstmals seit der globalen Finanzkrise wieder über 5%. Gegen Jahresende kam es schliesslich zu einer starken Rallye in mehreren Anlageklassen, die vor allem von sinkender Inflation und der Erwartung vieler Investoren eines «Soft Landing» getragen wurde. Es machte sich die Überzeugung breit, dass der Zins-Peak wohl erreicht sei. Die Geldpolitik scheint restriktiv genug, um die Inflation in den Griff zu bekommen. Dies zeigten auch die US Fed Fund Futures, welche die Zinserwartungen der Marktteilnehmer widerspiegeln.

Breite Aktienindizes wie der S&P 500 (+14.9%), der Stoxx Europe 600 (+8.9%) und der SPI (+6.1%) verzeichneten Kurszuwächse. Die Performance in den USA relativiert sich stark, wenn der gleichgewichtete S&P 500 Equal Weight (+3.6%) herangezogen wird. Zeitweise wurden über 90% der Gesamtrendite im S&P 500 von den «Magnificent Seven» erwirtschaftet. Auf globaler Sektorebene vermochten IT (+38.6%), Kommunikationsdienstleister (+31.1%) und zyklische Konsumaktien (+21.6%) am stärksten zuzulegen, während Healthcare (–6.8%), Basiskonsum (–8.9%), Energie (–9.6%) und Versorger (–11.3%) nachgaben. Alle Angaben in CHF.

Healthcare – mit wenigen Ausnahmen 2023 nicht im Investorenfokus

2023 zeigte der Gesundheitssektor insgesamt eine enttäuschende Performance. Dies ist teilweise darauf zurückzuführen, dass sich die starken Wachstumsraten einiger Firmen als Folge der Corona-Pandemie wieder normalisierten. Namhafte Unternehmen wie Roche, Thermo Fisher oder Moderna spürten diese Veränderungen deutlich. Zusätzlich stellten signifikant ansteigende Zinssätze eine wesentliche Herausforderung dar. Dies hatte insbesondere Auswirkungen auf den Biotechsektor und den Bereich Digital Health. Des Weiteren verzeichneten Unternehmen, die noch keine Gewinne erzielen, einen weiteren Anstieg der Risikoprämien. Demgegenüber beflügelten GLP-1-Studien die beiden Branchenschwergewichte Eli Lilly und Novo Nordisk.

Der NAV der BB Biotech AG legte im Berichtsjahr um 1.8% in USD zu (NBI +4.6%). Der Aktienkurs korrigierte um –10.1%, gleichzeitig reduzierte sich die Prämie im Vergleich zum Vorjahr von 12.6% auf 0.9%. Unter den grössten Portfoliopositionen leisteten Vertex, Intra-Cellular und Ionis deutlich positive Performancebeiträge, während Moderna, Sage Therapeutics und Incyte diese belasteten. Der Aktienkurs des Bellevue Healthcare Trust konnte nach einem volatilen Verlauf aufgrund der starken Performance im Q4 um 12.8% zulegen und zählte damit zu den besten Gesundheitsstrategien im Wettbewerbsuniversum.

Mit einer Performance von 5.2% schloss der Bellevue Medtech & Services besser ab als der breite Gesundheitsmarkt (MSCI World Healthcare +3.8%). Belastet wurde die Performance durch die Publikation von Studiendaten des Appetithemmers Wegovy (GLP-1-Medikament) von Novo Nordisk. Die Eckdaten der Studie zeigten, dass bei Patienten mit bestehenden Herzproblemen das Auftreten von erneuten Herzinfarkten und Schlaganfällen um 20% reduziert wurde. Dies führte zu Kursverlusten bei Kardiologie- und Orthopädieunternehmen, aber auch Wachstumsunternehmen im Bereich Diabetes gaben deutlich nach. Erst die Publikation der finalen Studiendaten im November, die zeigten, dass der Einfluss von GLP-1 auf die Medizintechnikmärkte mittel- und langfristig nur marginal sein dürfte, führte zu einem entsprechenden Rebound gegen Jahresende.

Die starke Performance im Dezember (+14.2%) ist ein wichtiges Indiz, dass der Digital-Health-Sektor nach einer längeren Durststrecke wieder zurück auf Erfolgskurs ist. Die Aktienkurse der Digital-Health-Unternehmen konnten sich damit deutlich von den Jahrestiefstständen erholen. Auch 2023 zeigten die relevanten Digital-Health-Unternehmen äusserst erfreuliche Wachstumsraten und machten grosse Fortschritte in der Unternehmensentwicklung. Diese positive Entwicklung wurde aber durch einen massiven Rückgang der Bewertungsmultiples lange überschattet, was eine unbefriedigende Fondsperformance von –4.1% zur Folge hatte.

Die Antikorruptionskampagne Chinas hat sich im August auf die Gesundheitsbranche ausgeweitet. Seither wird gegen Hunderte Krankenhausleiter und Pharmamanager ermittelt. Die insgesamt guten Unternehmensergebnisse haben jedoch gezeigt, dass Gesundheitsfirmen mit qualitativ hochwertigen Produkten und Dienstleistungen davon unbeeinträchtigt wachsen. Insgesamt belasteten diese Entwicklungen jedoch Strategien mit Schwellenländeranteil, so auch Bellevue Sustainable Healthcare (–1.4%), Bellevue Healthcare Strategy (–2.3%), Bellevue Asia Pacific Healthcare (–7.2%) und Bellevue Emerging Markets Healthcare (–7.6%).

An der J.P. Morgan Konferenz in San Francisco haben sich zum Jahresbeginn 2024 bereits einige Unternehmen positiv zum anstehenden Jahr geäussert, was auch massgeblich durch die Zulassung und Markteinführung relevanter neuer Produkte begründet ist. Die Übernahmeaktivitäten nehmen bereits spürbar zu und magere Wachstumsaussichten für die Weltwirtschaft bieten fruchtbaren Boden für nichtzyklische Sektoren wie Healthcare.

Als Healthcare-Investmenthaus haben wir den Anspruch, unseren Investoren Megatrends so früh und effizient wie möglich zugänglich zu machen. Mit Bellevue AI Health und Bellevue Obesity Solutions hat Bellevue Ende November 2023 gleich zwei neue Fondslösungen lanciert, welche die Themen KI im Gesundheitswesen sowie Fettleibigkeit adressieren und in einem aktiv verwalteten Aktienportfolio gezielt umsetzen.

Regionale Strategien und Multi-Asset-Lösungen – Comeback auf breiter Front

Nach dem verlustreichen Vorjahr erholten sich 2023 sowohl die Aktien- als auch die Anleihenmärkte. In der Folge erwirtschafteten auch Mischportfolios wieder positive Renditen, dies, nachdem die vorteilhaften Diversifikationseffekte dieser zwei Anlageklassen im Jahr 2022 ausblieben. Im Gegensatz zum US-Aktienmarkt, der von den «Glorreichen Sieben« oder «Magnificent Seven» getragen wurde, war die positive Performance von Schweizer und europäischen Aktien deutlich breiter abgestützt. In diesem Marktumfeld vermochten die Aktienstrategien Bellevue Entrepreneur Europe Small (+17.0%) und Bellevue Sustainable Entrepreneur Europe (+10.5%) dank zweistelliger Kursavancen (in EUR) zu überzeugen. Insbesondere kleinkapitalisierte Werte waren 2023 wieder gefragt. Positiv, aber etwas schwächer als ihre europäischen Pendants entwickelten sich auch die auf die Schweiz ausgerichteten Aktienstrategien Bellevue Entrepreneur Switzerland (+8.6%) und Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid (+5.9%), in CHF.

Europäische Small und Mid Caps sind nach wie vor günstig bewertet und sollten von einem freundlicheren Zinsumfeld profitieren. Neben der Zinsentwicklung gibt es weitere Treiber, die für die Perfomance und Bewertungsnormalisierung von Small und Mid Caps sprechen. Dazu zählt erstens die langsame Erholung der Wirtschaftsentwicklung in China. Zweitens zeichnet sich ein Ende des globalen Lagerabbaus ab. Drittens dürfte Europa im Gegensatz zu den USA, wo die Wirtschaftsdynamik an Schwung verliert, 2024 im Hinblick auf das wirtschaftliche Momentum besser abschneiden, wovon auch die exportstarken Schweizer Small und Mid Caps profitieren dürften.

Einem weiterhin herausfordernden Umfeld begegnete der Bellevue African Opportunities (–6.1% in USD), dies insbesondere seit dem Ausbruch des Konflikts zwischen Hamas und Israel. Da in Ägypten ausländische Investoren seit einigen Monaten ihre Auslandsvermögen nicht über offizielle Devisenkanäle zurückführen können, haben wir uns für den Ausstieg aus dem ägyptischen Aktienmarkt entschieden.

Der Bellevue Global Macro beendete das Jahr dank der hervorragenden Entwicklung der Anleihe- und Aktienmärkte im November und Dezember mit einem Plus von 8.5% (in EUR). Dabei leisteten sämtliche Anlageklassen einen positiven Beitrag zur Wertentwicklung. Der StarCapital Multi Income erwirtschaftete im selben Zeitraum eine Rendite von 5.2%. Die Rentenstrategien Bellevue Global Income (+5.3%) und StarCapital Dynamic Bonds (+7.8%) vermochten im letzten Jahr ebenfalls zuzulegen, dies im Vergleich zu einem Zuwachs von 4.7% im Bloomberg Global Aggregate EUR Hedged Index.

Im Jahr 2023 hat sich die Volatilitätsstrategie Bellevue Option Premium als sinnvolle Portfoliobeimischung bewährt. Mit dem erzielten Wertzuwachs von 11.4% (in EUR) überzeugte der Fonds auch im Wettbewerbsvergleich und positionierte sich als erfolgreiches Diversifikationsinstrument.

Private Markets – Fokus auf KMU-Wachstumsinvestitionen

Bellevue Private Markets fokussiert auf das Kerngeschäft rund um die proprietär entwickelten Wachstumsinvestitionen in KMU in der DACH-Region. Trotz volatiler makroökonomischer und geopolitischer Lage konnten im Verlauf des Geschäftsjahrs 2023 sowohl attraktive neue Beteiligungen eingegangen als auch lukrative Teilverkäufe bestehender Engagements realisiert werden.

Mit der exklusiven Investorengruppe der adbodmer AG und der Bellevue Entrepreneur Private KmGK («KmGK») – unsere spezialisierte Beteiligungsgesellschaft – verfügt Bellevue nicht nur über signifikante finanzielle Mittel, sondern auch über einen reichen Erfahrungsschatz an kollektivem unternehmerischem Know-how und ein wertvolles und breites Netzwerk. Diese Kompetenzen sind für unsere bestehenden Beteiligungen und potenzielle Zielgesellschaften gleichermassen wertvoll.

Im Vordergrund der Sourcing-Bemühungen von Bellevue adbodmer stehen weiterhin die wichtigsten Themen und Trends, wie beispielsweise die E-Mobilität, um möglichst konjunkturunabhängige Wachstumsopportunitäten zu eröffnen.

So haben die adbodmer Investorengruppe und die KmGK im 2. Halbjahr 2023 im Rahmen einer Kapitalerhöhung ihr Engagement in einem KMU aus Österreich erhöht. Seit der Erstinvestition im Jahr 2022 hat sich die Auftragslage des Unternehmens – die Firma produziert Hochleistungsdrähte, unter anderem für die Elektromotoren in der Automobilindustrie – signifikant verbessert. Bereits nach einem knappen Jahr sind zusätzliche Investitionen in die Produktionskapazität angezeigt, um als führender Technologielieferant vom äusserst dynamischen Marktwachstum noch mehr profitieren zu können.

Die operative Entwicklung der bestehenden Portfoliofirmen der KmGK ist angesichts des herausfordernden Umfelds erfreulich verlaufen. Einige Unternehmen haben einen gewissen Umkehreffekt von pandemiebedingten Tendenzen zu spüren bekommen. War noch im Vorjahr der Trend hin zu mehr Lagerhaltung (aus Respekt vor möglichen erneuten Problemen in den globalen Lieferketten) ungebrochen und hat für steigende Umsätze gesorgt, so mussten einige Portfoliofirmen im Jahr 2023 ein gewisses «De-Stocking» bei ihrer Kundschaft feststellen. Aber auch die etwas eingetrübte Konsumentenstimmung wurde im Lauf des Jahres zusehends erkennbar. Aufgrund von konsequentem Kostenmanagement und flexiblen Kostenstrukturen konnte der Grossteil der Zielgesellschaften die Auswirkungen der oben beschriebenen Tendenzen auf die Profitabilität aber deutlich mildern. Einige konnten trotz des schwierigen Umfelds ihren Wachstumskurs halten und die Profitabilität sogar deutlich erhöhen.

Der strategische Fokus von Bellevue adbodmer auf Unternehmen mit sehr solider Finanzlage und möglichst niedrigem Verschuldungsgrad hat sich im volatilen Umfeld erneut bewährt. Nicht zuletzt deshalb konnten auch im Jahr 2023 – trotz allgemein rückläufiger Bewertungen in den Privatmärkten – sehr erfreuliche Teilverkäufe realisiert werden. Gerade in herausfordernden Zeiten zeigt sich der Fokus des Marktes auf Profitabilität und vor allem auch auf die Qualität der Unternehmensgewinne, was uns in unserem strategischen Fokus, auf solide finanzierte Nischen-Champions zu setzen, erneut bestätigt.