Produktentwicklungen

Das Jahr 2022 war von grossen makroökonomischen Überraschungen geprägt. Insbesondere das Wachstum des US-Bruttoinlandsproduktes (BIP) erwies sich als weitaus widerstandsfähiger als erwartet. Die Inflation hielt sich deshalb auf einem hohen Niveau, wobei der Krieg in der Ukraine und die dadurch verursachten hohen Energiepreise sowie Lieferengpässe in China diesen Inflationsschub noch weiter beschleunigten. In den USA erreichte die Inflation, gemessen am Konsumentenpreisindex, im Juni einen Höchststand bei 9.1%.

Naturgemäss kommt es an den Finanzmärkten zu heftigen Kursbewegungen, wenn die tatsächlichen Entwicklungen stark von den ursprünglichen Investorenerwartungen abweichen. Nachdem die amerikanische Notenbank Fed noch zu Beginn des Jahres eine Fed Funds Rate von rund 1% per Ende 2022 prognostizierte, musste die Fed wie auch die europäische Zentralbank EZB im Jahresverlauf gegen die hohen Inflationsraten ankämpfen. In der Folge wurden die Fed Funds Rate in sieben Zinsschritten von 0.25% auf 4.5% erhöht, während die EZB den Leitzinssatz von 0% auf 2.5% anhob. In diesem Umfeld korrigierten die Anleihen- und die Aktienmärkte 2022 deutlich.

Healthcare – steigende Zinsen belasten unsere Gesundheitsstrategien, erste Erholungstendenz im 2. Halbjahr

In einem Umfeld stark steigender Zinsen fokussierten sich Investoren auf defensive Large/Mega-Cap-Unternehmen. Für den Healthcare-Bereich standen 2022 insbesondere Pharma-Werte sowie Large/Mega-Caps aus den Subsektoren Managed Care und Biotech in der Gunst der Anleger. So vermochte der Large/Mega-Cap Index Russell 1 000 Healthcare den Small/Mid-Cap Index Russell 2 000 Healthcare erneut deutlich zu übertreffen. Dies in starkem Kontrast zum Coronajahr 2020, in dem klein- und mittelkapitalisierte Wachstumsaktien eine deutliche Outperformance erzielen konnten.

Annualisierte Performance in USD (in %)

Bellevue legt bei der Verwaltung der Healthcare-Portfolios weiterhin einen hohen Fokus auf Small- und Mid-Cap-Investitionen, verzeichnet dieses Marktkapitalisierungssegment über die Zeit doch eine deutlich überdurchschnittliche Wachstumsdynamik. In einem Umfeld steigender Zinsen fällt die Korrektur solcher Titel jedoch oft verhältnismässig stark aus. Aufgrund der sich im 2. Halbjahr stabilisierenden mittel- und langfristigen Zinsen zeigten unsere Healthcare-Strategien in der zweiten Jahreshälfte erste Erholungstendenzen.

Der NAV der BB Biotech AG gab im Berichtsjahr um 12.1% nach. Die Aktie der BB Biotech AG korrigierte mit –24.3% deutlich stärker, gleichzeitig reduzierte sich die Prämie im Vergleich zum Vorjahr von 28.8% auf 12.6%. Unter den grössten Portfoliopositionen leisteten Neurocrine (+40.2%), Alnylam (+40.1%), Vertex (+31.5%), Ionis (+24.1%), Incyte (+9.4%) und Argenx (+3.9%) positive Performancebeiträge, während die Small/Mid-Cap-Positionen des Portfolios mehrheitlich eine deutlich negative Performance aufwiesen (Performance in USD).

Auch der Aktienkurs des Bellevue Healthcare Trust gab um 29.3% (in USD) nach (NAV –20.5%). Wie viele UK-Beteiligungsgesellschaften verzeichnete der Bellevue Healthcare Trust per Jahresende einen Abschlag (–8.9%), dies nach einer leichten Prämie von 2.6% im Vorjahr. Viele Portfoliounternehmen sind als Mid-Cap-Wachstumsaktien zu klassifizieren. Dies klärt auch die Underperformance gegenüber dem MSCI World Healthcare.

Der Bellevue Medtech & Services (–16.8% in USD) vermochte 2022 seine Benchmark (MSCI IMI Healthcare Equipment & Supplies; –24.8%) deutlich zu übertreffen. Positiv wirkten sich vor allem die Investitionen im Segment US-Krankenversicherer aus. Diese profitierten im vergangenen Jahr von höheren Zinsen und dem Fokus der Investoren auf US-Unternehmen mit einem hohen Umsatzanteil in den USA, dies in Zeiten geopolitischer Unruhen. Zudem bieten Krankenversicherer einen guten Inflationsschutz, werden doch für viele chirurgische Eingriffe zu Beginn des Jahres Fallpauschalen mit den Spitälern vereinbart, die sich trotz höherer anfallender Kosten während des Jahres nicht ändern. Der Bellevue Digital Health korrigierte in den ersten sechs Monaten 2022 (–38.6%) sehr stark, konnte jedoch in der Folge im 2. Halbjahr (+17.4%) wieder zulegen. Die konsequente Ausrichtung der Aktienselektion auf schnellwachsende, kommerziell erfolgreiche Innovationsführer zahlte sich dabei aus.

Deutliche Einbussen mussten der Bellevue Asia Pacific Healthcare (–23.2% in USD) sowie der Bellevue Emerging Markets Healthcare (–18.8% in USD) hinnehmen. Speziell chinesische Titel litten unter der Zero-COVID-Politik Chinas und dem von den Marktteilnehmern negativ aufgenommenen Ausgang des Parteitages, der die Macht von Staatspräsident Xi weiter zementiert hat. Die Lockerung der Zero-COVID-Politik in China gegen Jahresende führte zu einer ersten Erholung.

Regionale Strategien und Multi-Asset-Lösungen – Korrekturen über sämtliche Anlageklassen hinweg

Zusätzlich zu den Aktien verzeichneten auch die Anleihenmärkte ausgeprägte Verluste. Aufgrund der starken Zinsanstiege konnten festverzinsliche Wertanlagen ihrer traditionellen Rolle in einer Aktienmarktkorrektur nicht gerecht werden. In Kombination führte dies auch für Mischportfolios zu einer negativen Rendite. «No place to hide» lautete der Leitsatz in einem, über sämtliche Anlageklassen gesehen, historisch deutlich unterdurchschnittlichen Anlagejahr 2022.

Exemplarisch für diese Entwicklung war unter anderem der Schweizer Aktienmarkt. Nachdem die beiden Fonds Bellevue Entrepreneur Switzerland (+26.7% in CHF) und Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid (+25.2% in CHF) 2021 zweistellige Renditen erzielten, korrigierten diese im vergangenen Jahr und gaben 24.6% beziehungsweise 28.7% nach. Auch die auf Europa ausgerichteten Aktienstrategien Bellevue Entrepreneur Europe Small (–22.9% in EUR) und Bellevue Sustainable Entrepreneur Europe (–13.1% in EUR) verzeichneten negative Renditen. Analog zu den globalen Gesundheitsaktien vermochten klein- und mittelkapitalisierte Werte auch bei den regionalen Strategien nicht mit dem Large-Cap-Segment Schritt zu halten.

Deutlich geringere Kursrückgänge verzeichneten die Multi-Asset-Lösung Bellevue Global Macro (–8.9% in EUR) sowie die Anleihestrategie Bellevue Global Income (–7.2% in EUR), welche den wichtigen Index Bloomberg Global Aggregate EUR-Hedged (–13.3%) deutlich übertreffen konnten. Auch die 2021 lancierte Optionsstrategie Bellevue Option Premium (–8.5% in EUR), welche Optionsstrategien auf den S&P 500 umsetzt, vermochte im Vergleich mit der wichtigen Referenzgrösse S&P 500 zu überzeugen, wobei insbesondere die zweite Jahreshälfte erfreulich ausgefallen ist (+6.3% in EUR).

Insgesamt bietet das aktuelle Bewertungsumfeld enorme Chancen für aktive Aktienanleger. Gleichzeitig haben Investitionen in Anleihen aufgrund des höheren Zinsniveaus an Attraktivität dazugewonnen.

Private Markets – Dynamik im Private-Equity-Bereich

Der Bereich Bellevue Private Markets war auch im Jahr 2022 klar auf Expansionskurs. Mitte Jahr hat die Bellevue Entrepreneur Private KmGK («KmGK») – unsere auf Wachstumsinvestitionen in KMU spezialisierte Beteiligungsgesellschaft – das finale Closing bei CHF 63 Mio. vollzogen. Der im Q1 2021 aufgelegte Private-Equity-Fonds hat aufgrund der attraktiven Deal-Pipeline bereits 51% der Kapitalzusagen abgerufen und zwischenzeitlich in sieben Zielgesellschaften investiert.

Im Vordergrund der Sourcing-Bemühungen von Bellevue adbodmer stehen dabei Themen und Trends, wie beispielsweise die E-Mobilität, die möglichst konjunkturunabhängige Wachstumsopportunitäten eröffnen.

So konnte für die adbodmer Investorengruppe und die KmGK im zweiten Halbjahr in einer exklusiven Transaktion eine Beteiligung an einem in Deutschland ansässigen Unternehmen aufgebaut werden, das als Markt- und Technologieführer im Segment für spezialisierte, elektrogetriebene Wasserfahrzeuge gilt. Gemeinsam soll die weitere Wachstumsstrategie des hoch profitablen Unternehmens vorangetrieben und die geografische Expansion umgesetzt werden.

In einer weiteren proprietär gesourcten Transaktion haben Mitglieder der Investorengruppe und die KmGK gemeinsam in ein KMU in Österreich investiert. Das Unternehmen produziert Hochleistungsdrähte unter anderem für die Elektromotoren in der Automobilindustrie. Die Investition soll den Ausbau der Produktionskapazitäten vorantreiben, um der bereits sehr hohen Nachfrage gerecht zu werden und langfristig als führender Technologielieferant an diesem strukturellen Marktwachstum umfassend partizipieren zu können.

Die operative Entwicklung der bestehenden Portfoliofirmen der KmGK ist trotz des herausfordernden Umfelds grossmehrheitlich sehr erfreulich verlaufen, wobei sich der strategische Fokus auf Unternehmen mit sehr solider Finanzlage und niedrigem bis keinem Verschuldungsgrad bei steigenden Zinsen im Vergleich zu den Turbulenzen im Venture-Bereich auszahlt.

Bei der Konvertierung der überzeugendsten Opportunitäten aus der Deal-Pipeline von adbodmer kommt der nunmehr 30 Mitglieder zählenden, exklusiven Investorengruppe die entscheidende Rolle zu. Sie setzt sich aus erfahrenen Unternehmern (Unternehmerfamilien) zusammen, die mit ihrem Netzwerk und ihrem Know-how in verschiedenen Branchen einen äusserst wertvollen Beitrag zur Value Creation leisten. Im Jahr 2022 konnten sieben weitere profilierte Unternehmer für die Investorengruppe gewonnen werden.

Im abgelaufenen Kalenderjahr wurde zudem der strategische Ausbau des Geschäftsfelds Bellevue Private Markets weiter vorangetrieben. Im Dezember stiess ein erfahrenes, eingespieltes Investment Team im Bereich Private Equity Secondaries zu Bellevue Private Markets. Die drei Managing Partner Steven Kroese, Lars Honegger und Chris Davies hatten zuvor über 10 Jahre gemeinsam im Secondaries-Bereich bei einem anerkannten globalen Private-Equity-Unternehmen gearbeitet, wertvolle Erfahrung gesammelt und sich ein erstklassiges Netzwerk aufgebaut. Das ohnehin äusserst attraktive Marktsegment profitiert aktuell zusätzlich von einem sehr attraktiven Investitionsumfeld.

Entsprechend ist das Timing für die Auflage eines dedizierten PE Secondary Fonds hervorragend. In einer ersten Vintage plant Bellevue USD 200 Mio. an Kapitalzusagen aufzunehmen. Das Investment Team wird sich auf das attraktivste Segment für kleinere Transaktionsgrössen zwischen USD 1 Mio. und 30 Mio. fokussieren und in ein Portfolio aus hochwertigen Fondsanteilen an erstklassigen Small- und Mid-Market-Buyout-Managern investieren.

Um die Expansion der Investorenbasis über die Landesgrenzen hinaus zu forcieren, wurde eine Umbrella-Fonds-Struktur mit namhaften Partnern und Dienstleistern in Luxemburg aufgesetzt.