Aktionärsbrief

Sehr geehrte Aktionärinnen und Aktionäre

Die Bellevue Group blickt auf ein für den Healthcare-Sektor anspruchsvolles Jahr zurück, in dem wir entscheidende Weichenstellungen vorgenommen haben, um uns auf unsere anerkannten Stärken zu fokussieren. Die positive Entwicklung im 2. Halbjahr bestätigte die eingeschlagene strategische und operative Ausrichtung.

Die globalen Aktienmärkte setzen ihren Aufwärtstrend fort und erreichten vielerorts neue Höchststände getragen vom Technologiesektor. Demgegenüber blieb das Marktumfeld insgesamt von geopolitischen Spannungen, politischen Unsicherheiten und geldpolitischen Richtungsentscheidungen beeinflusst. Robuste Unternehmensgewinne und unterstützende Impulse der Zentralbanken wirkten stabilisierend, während der anhaltende Krieg in der Ukraine, die fragile Lage im Nahen Osten sowie handelspolitische Entwicklungen, vor allem in den USA, für erhöhte Volatilität sorgten. Die anhaltende Schwäche des US-Dollars unterstreicht die wachsende Bedeutung politischer Faktoren für die Kapitalmärkte.

Wachstum im Healthcare-Sektor weiterhin unter Gesamtmarkt – erste Anzeichen für Trendwende erkennbar

Der globale Healthcare-Sektor blieb 2025 erneut hinter dem Gesamtmarkt zurück. Hauptursache waren eine erhöhte politische und regulatorische Unsicherheit insbesondere zu Medikamentenpreisen in den USA, zusätzliche Verunsicherung durch Zolldiskussionen, Margen- und Bewertungsdruck infolge von Patentabläufen sowie die postpandemische Normalisierung bei Impfstoffen und Diagnostik. In diesem Umfeld wurde der defensive Healthcare-Sektor untergewichtet, während Kapital verstärkt in Technologie- und AI-getriebene Wachstumssegmente floss.

In den letzten Monaten des Jahres zeigten sich jedoch erste Stabilisierungstendenzen. Preis- und Erstattungsvereinbarungen zwischen der US-Regierung und führenden Pharmaunternehmen erhöhten die regulatorische Planbarkeit und führten institutionelle Investoren zurück in den Sektor. Zudem fielen die effektiven Zollbelastungen geringer aus als ursprünglich befürchtet oder entfielen gar vollständig. Die fundamentale Dynamik blieb hoch: Intensive M&A-Aktivitäten, klinische Fortschritte sowie die selektive Wiederbelebung des IPO-Marktes stützten das Vertrauen. Dieses verbesserte Umfeld wirkte sich auch auf unsere Geschäftsentwicklung positiv aus, wenn auch erst gegen Ende der Berichtsperiode.

Trotz der Erholung im 4. Quartal handelt der Healthcare-Sektor weiterhin mit einem Bewertungsabschlag von rund 10 % gegenüber globalen Aktien, bei gleichzeitig soliden strukturellen Wachstumsaussichten. Innovationen in der Onkologie, Fortschritte in der Behandlung chronischer Erkrankungen, die hohe Akquisitionsfähigkeit grosser Biopharmaunternehmen sowie wachsende Medizintechnikmärkte bilden weiterhin tragfähige Wachstumstreiber. Auch Schwellenländer entwickeln sich zunehmend zu eigenständigen Innovationszentren. Das Umfeld bleibt für einen spezialisierten aktiven Asset Manager wie Bellevue attraktiv.

BB Biotech AG und Entrepreneur-Strategien übertreffen Benchmark

Alle Healthcare Strategien der Bellevue Group erzielten 2025 in USD eine positive Wertentwicklung. Unser Flaggschiff BB Biotech AG erzielte eine Performance von über 53% und übertraf den Benchmark um rund 20%. Klinische und regulatorische Fortschritte sowie Übernahmen einzelner Portfoliounternehmen stärkten die Dynamik im Biotechnologiesektor. Davon profitierte auch der Bellevue Biotech (CH) mit einer Wertsteigerung von über 33%. Bellevue Emerging Market Healthcare lag mit 14.8% deutlich vor seiner Benchmark, während Bellevue AI Health und Bellevue Obesity Solutions Zuwächse von 14.7% bzw. 14.1% erzielten. Die Schwäche des US-Dollars minderte die Wertentwicklung in Schweizer Franken jedoch deutlich. Mit der Lancierung des Bellevue Healthcare ETF im September erweiterten wir unser Angebot gezielt. Seit der Auflage hat der ETF um 11.7% zugelegt.

Auch im Bereich europäischer Nebenwerte konnten wir profitieren. Der Bellevue Entrepreneur Europe Small erzielte eine Performance von 27.5% in EUR und übertraf den Vergleichsindex um über 8%. Damit zählt die preisgekrönte Strategie zu den Top 3 unter 80 vergleichbaren Fonds. Auch Bellevue Entrepreneur Switzerland und Bellevue Entrepreneur Swiss Small & Mid Lux profitierten von der Erholung der Small- und Mid-Cap-Märkte und legten um 18.3% bzw. 17.3% in CHF zu. Positive Ergebnisse erzielten zudem Bellevue Global Macro mit 5.6% und Bellevue Global Income mit 1.3% in EUR. Diese Ergebnisse unterstreichen die Stärke unserer aktiven Titelselektion in unterschiedlichen Marktsegmenten.

Geschäftsmodell fokussiert und Kostenbasis gesenkt

Vor dem Hintergrund des anspruchsvollen Marktumfeldes, haben wir das Geschäftsmodell der Bellevue Group im vergangenen Jahr konsequent auf ihre Kernkompetenzen Healthcare, Small & Mid Cap Entrepreneur Investments sowie Multi Asset-Strategien fokussiert. Gleichzeitig haben wir die Effizienz und Effektivität nachhaltig gesteigert, Prozesse im Produktmanagement sowie in der Entwicklung und Administration gestrafft, harmonisiert und zentralisiert.

Nicht strategiekonforme Aktivitäten haben wir konsequent reduziert oder veräussert. Die auf Private Equity spezialisierte Tochtergesellschaft adbodmer AG haben wir im Rahmen eines Management-Buy-outs verkauft. Unsere UK-Aktivitäten werden im laufenden Jahr redimensioniert. Die Fonds und Mandate der Bellevue Asset Management (Deutschland) werden seit 1. Juli 2025 vom Multi-Asset-Team der Bellevue Asset Management in Zürich verwaltet und die Bellevue Asset Management (Deutschland) fungiert künftig als reine Vertriebseinheit. Parallel dazu haben wir gezielt in Investment-Expertise und Vertrieb investiert.

Der Marktaufschwung im Schlussquartal führte im 2. Halbjahr zu einem Anstieg der verwalteten Kundenvermögen um rund 10%. Über das Gesamtjahr hinweg wurden diese Fortschritte jedoch durch die schwache Entwicklung des Healthcare-Sektors, Mittelabflüsse sowie die Abwertung des US-Dollars um 12.6% gegenüber dem Schweizer Franken überlagert.

Per Ende 2025 beliefen sich die verwalteten Kundenvermögen auf CHF 5.3 Mrd. und lagen damit um rund CHF 500 Mio. bzw. 9% unter dem Vorjahresniveau. Da über 75% der Anlagen von Bellevue in USD denominiert sind, führte dies zu einer währungsbedingten Reduktion des Anlagevermögens um rund CHF 550 Mio.

Die durchschnittliche Vermögensbasis lag 23% unter dem Vorjahr. Folglich gingen die Erträge um 25% auf CHF 52.6 Mio. zurück. Dank der eingeleiteten Effizienzmassnahmen reduzierten wir den Geschäftsaufwand um 16% auf CHF 49.1 Mio. Dabei sank der Personalaufwand um 15.7% und der Sachaufwand um 13.1%. Nach einem ausgeglichenen Halbjahresresultat von CHF 0.2 Mio. erzielte die Bellevue Group im 2. Halbjahr einen Gewinn von CHF 1.7 Mio. Das Konzernergebnis für 2025 beträgt somit CHF 1.9 Mio.

Das Resultat entspricht nicht unserem Anspruch an nachhaltige Wertschöpfung. Positiv ist jedoch die operative Stabilisierung im 2. Halbjahr. Die strukturellen Anpassungen haben die Kostenbasis gesenkt und die Organisation fokussierter und widerstandsfähiger gemacht. Ein nachhaltiger Geschäftsaufschwung setzt zusätzliche, dauerhaft wirksame Impulse im für Bellevue zentralen Anlageuniversum voraus.

Finanzielle Solidität dank starker Bilanz

Schlanker und fitter für zukünftiges Wachstum

Wir haben 2025 auch die Führungs- und Personalstruktur verschlankt. Veit de Maddalena hat im Juni 2025 als exekutiver Verwaltungsratspräsident die operative Leitung der Bellevue Group übernommen. Gemeinsam mit Markus Peter als CEO Bellevue Asset Management und CFO Stefano Montalbano bildet er die Geschäftsleitung der Gruppe. COO Fabian Stäbler verliess das Unternehmen im Januar, um eine neue berufliche Herausforderung ausserhalb der Gruppe anzunehmen. Der Verwaltungsrat und die Gruppengeschäftsleitung danken ihm für seinen Einsatz.

Der Healthcare-Sektor befindet sich an einem strukturellen Wendepunkt: verbesserte regulatorische Rahmenbedingungen, eine breite Innovationspipeline und ein anhaltender Bewertungsabschlag gegenüber dem globalen Aktienmarkt bieten weiterhin grosses Potenzial. Geldpolitische Lockerungen und fiskalische Impulse eröffnen in Europa zusätzliche zyklische Aufholpotenziale, insbesondere bei Small- und Mid-Cap-Unternehmen. Geopolitische Spannungen bilden einen weiteren makroökonomischen Unsicherheitsfaktor, dessen Intensität schwer einzuschätzen bleibt.

Bellevue ist gut positioniert, um als aktiver, spezialisierter Asset Manager von diesem Umfeld zu profitieren. Wir sehen erhöhte Kundenaktivitäten und sind zuversichtlich, dass wir die verwalteten Kundenvermögen mittelfristig weiter steigern können.

Für Bellevue wird 2026 dennoch ein wichtiges Übergangsjahr. Investitionen in die technologische Modernisierung der Investment-Plattformen sind notwendig, um die langfristige Wettbewerbsfähigkeit zu sichern. Bellevue verfügt über eine solide Bilanzstruktur, um diese Transformationsphase aus eigener Kraft zu finanzieren, und ist überzeugt, dass die eingeleiteten Massnahmen die Grundlage für profitables Wachstum in den Folgejahren legen.

Unseren Mitarbeitenden danken wir für ihren grossen Einsatz während einer sehr herausfordernden Phase, unseren Kundinnen und Kunden für ihre Treue und Ihnen, geschätzte Aktionärinnen und Aktionäre, für Ihr Vertrauen. Wir sind überzeugt, unseren Anspruch, nachhaltigen Mehrwert für Kunden und Aktionäre zu schaffen, künftig wieder verstärkt erfüllen zu können.

Veit de Maddalena

Exekutiver Verwaltungsratspräsident

Markus Peter

CEO Bellevue Asset Management