Aktionärsbrief
Sehr geehrte Aktionärinnen und Aktionäre
Nach einem äusserst turbulenten und schwierigen Anlagejahr 2022 haben sich die globalen Finanzmärkte in den ersten sechs Monaten des laufenden Jahres grösstenteils konstruktiver und positiver gezeigt als von den meisten Experten erwartet. Die wichtigsten Aktienindizes schlossen im 1. Halbjahr im Plus, wenngleich teilweise nur von wenigen grossen Titeln getragen. Dies in einem nach wie vor anspruchsvollen Umfeld, geprägt von einer geldpolitischen Straffung, einem steigenden Zinsniveau, einer mancherorts hohen Inflation sowie anhaltenden geopolitischen Unsicherheiten.
Noch keine Erholung war in den Aktienmärkten für klein- und mittelkapitalisierte Wachstumswerte im Gesundheitssektor – dem Investmentfokus von Bellevue – sichtbar. Diese Märkte entwickelten sich unterproportional, gar negativ zum Gesamtmarkt. Mit der ausbleibenden Marktperformance blieb die Nachfrage nach entsprechenden Anlagen tief.
Diese Marktgegebenheiten im für Bellevue als spezialisierter Asset Manager relevanten Investmentuniversum überlagerten den Ausbau im Bereich Private Markets, in dem wir sukzessive an Kontur gewinnen.
Marktbedingter Rückgang der Kundenvermögen – Neugeld in erfolgreichen Strategien
Die unterdurchschnittliche Marktentwicklung der für Bellevue zentralen Märkte und die dadurch markant beeinträchtigte Anlageperformance der Healthcare-Strategien haben die betreuten Kundenvermögen reduziert. Die angespannte Situation im Healthcare-Bereich führte neben der marktbedingten Verminderung der Vermögensbasis um rund CHF 800 Mio. auch zu deutlichen Rücknahmen. Attraktive Einstiegsmöglichkeiten ergaben sich insbesondere beim Bellevue Digital Health und beim Bellevue Medtech & Services (Lux), die dank guter Anlageperformance neue Kundengelder von über CHF 330 Mio. anzuziehen vermochten. Insgesamt machten die Vermögensabflüsse von netto CHF 468 Mio. weniger als 5% der betreuten Kundenvermögen aus. Zusammen mit dem marktbedingten Rückgang gingen die betreuten Kundenvermögen im Vergleich zum Vorjahr um rund 14% auf CHF 8.1 Mrd. zurück. Unsere Anlageexpertise im Healthcare-Sektor wird von unseren Kunden weiterhin geschätzt, trotz anhaltender Wachstumsschwäche in diesem Investmentbereich. Entsprechend blieb unsere breit abgestützte internationale Kundenbasis stabil.
Gebremste Ertragskraft infolge Marktschwäche – gezielte Investitionen in Expertise
Die tiefere Vermögensbasis zeitigte auch Auswirkungen auf der Ertragsseite. Gegenüber der Vorjahresperiode, die noch massgeblich vom Höchststand der betreuten Kundenvermögen per Ende 2021 profitierte, lagen die durchschnittlich verwalteten Kundenvermögen um 18% tiefer. Dadurch fiel der Ertrag aus den Asset-Management-Dienstleistungen mit CHF 43.3 Mio. um 20% tiefer aus. Weniger stark ins Gewicht fielen mit CHF 2.5 Mio. (Vorjahr CHF 8.7 Mio.) die marktbedingten, unrealisierten Verluste auf Anlagen in eigene Produkte sowie Finanzanlagen. Insgesamt resultierte ein zur Vorjahresperiode um rund 12% tieferes Ertragsniveau von CHF 41.3 Mio.
Unsere Positionierung als spezialisierter Asset Manager haben wir mit gezielten Investitionen in unsere Anlageexpertise weiter gestärkt. So haben wir für unsere Healthcare-Strategien neben Investment-Talenten «Data Scientists» für AI/Big Data sowie Experten für das therapeutische Feld der Neurologie engagiert. Das Geschäftsfeld Private Markets wurde mit einem Secondaries-Team ergänzt und im Bereich «Direktbeteiligungen» mit weiteren Analysten sowie erfahrenen Experten des Beteiligungsmanagements verstärkt. Ebenso wurden die Sales-Teams in unseren wichtigsten Märkten Schweiz und Deutschland verstärkt. Diese Stärkung des Fundaments unseres Geschäftsmodells – unsere engagierten und einsatzfreudigen Mitarbeitenden – führte zu einem leicht höheren Personalaufwand von rund 5%. Im ungefähr gleichen Umfang erhöhte sich der Sachaufwand infolge der laufenden Erneuerung der Infrastruktur (u.a. Erneuerung verschiedener Kernapplikationen) sowie den Einsatz moderner Technologien (Systeme der Digitalisierung, Einsatz von AI-orientierten Lösungen), sodass die Kostenseite um knapp 5% anstieg. Die Cost-Income-Ratio erhöhte sich auf 70.1% und liegt somit kurzfristig ausserhalb des anvisierten Zielbandes von 60–65%. Das Konzernergebnis fiel mit CHF 8.0 Mio. 44% tiefer als das Vorjahresresultat aus. Die Eigenkapitalrendite beträgt 14.8%.
Das erwirtschaftete Halbjahresresultat entspricht nicht unserem Ambitionslevel. Wir sind jedoch überzeugt, dass unsere Positionierung stimmt und das Geschäftsmodell als spezialisierter Asset Manager unmittelbar wieder an Momentum gewinnt, sobald sich die Zinssituation stabilisiert und somit erste Erholungstendenzen im Healthcare-Bereich sichtbar werden. Die getätigten Investitionen werden dazu beitragen.
Healthcare- und Nischenstrategien mit grossem Aufholpotenzial
Die Produktpalette von Bellevue umfasst Anlagestrategien für die Bereiche Healthcare, ausgewählte Nischen und Private Markets. Mit den Healthcare-Strategien investiert Bellevue insbesondere in klein- und mittelkapitalisierte Wachstumswerte mit hoher Innovationskraft und verfügt heute über eine breite Produktpalette mit ausgewählten Spezialthemen. Das Flagship-Produkt für die anerkannte Anlageexpertise im Gesundheitssektor ist BB Biotech AG, die seit 30 Jahren Mehrwert für Investoren generiert. Nachdem der Biotechsektor in den letzten zwei Jahren deutlich hinter dem Gesamtmarkt geblieben ist, verfügt BB Biotech dank intakter Fundamentaldaten und attraktiver Bewertungen über ein hohes Aufholpotenzial. Ein wichtiger Pfeiler in unserem Healthcare-Angebot ist auch der Bellevue Healthcare Trust, der dank eines diversifizierten Portfolios in einem insgesamt schwachen Healthcare-Umfeld eine solide Anlageperformance im 1. Halbjahr zeigte. Weitere zentrale Strategien in der breit diversifizierten Produktpalette sind der Bellevue Medtech & Services und der Bellevue Digital Health, die auch im 1. Halbjahr dank guter Anlageperformance (+8.8% resp. +11.7%) weiter zulegten.
Mit unseren Nischenstrategien wollen wir frühzeitig strukturelle Wachstumstrends und somit Anlagechancen entdecken.
Mit unseren Nischenstrategien wollen wir frühzeitig strukturelle Wachstumstrends und somit Anlagechancen entdecken. Die gut ausgewählten Portfolios der Entrepreneur-Strategien waren seit der COVID-Pandemie zunehmend unter Druck. Dank mehrheitlich robuster Unternehmensdaten war im 1. Halbjahr eine deutliche Wiederbelebung sichtbar. Weitere Teile der Produktpalette müssen sich im Wettbewerb noch bewähren und werden einer laufenden Überprüfung unterzogen.
Angebotserweiterung bei Privatmarktanlagen – «Proof of Concept» erbracht
Unsere Positionierung als spezialisierter Asset Manager haben wir mit dem Ausbau von Private Markets, dem jüngsten Anlagespektrum von Bellevue, weiter gefestigt. Damit ermöglichen wir unseren Kunden auch frühzeitig Zugang zum Anlageuniversum der erfolgreichen, meist unternehmergeführten Firmen, die nicht öffentlich zugänglich sind. Die zunehmende Öffnung für erfahrene Privatkunden befeuert den strukturellen Wachstumsmarkt Privatmarktanlagen zusätzlich. Das Angebot von Bellevue Private Markets umfasst heute die drei Nischen Direktanlagen, Co-Investment-Fonds und skalierbare Spezialstrategien, das heisst insbesondere Sekundärmarktstrategien. Bei den Direktanlagen ist es uns über die letzten drei Jahre gelungen, eine «Deal-by-Deal»-Investorengruppe mit über 30 Mitgliedern (Unternehmer, Familien und ausgewählte Institutionen) aufzubauen, die das weitere Wachstum von 15 mittelständischen Unternehmen in der DACH-Region mit einem Investitionsvolumen von über CHF 240 Mio. unterstützt. Mit dem ersten Exit im ersten Halbjahr haben wir den «Proof of Concept» erbracht und weitere Exits sind absehbar. Von der Investorenansprache über die Identifikation von attraktiven Investmentobjekten bis hin zum wertschöpfenden Beteiligungsmanagement mit erfolgreichen Exits kann Bellevue alles aus einer Hand anbieten.
Der sukzessive Ausbau der Privatmarktanlagen soll die wiederkehrenden Erträge steigern und weiter diversifizieren.
Einem breiteren Anlagepublikum eröffnet Bellevue mit dem im Mai 2021 lancierten Co-Investment-Fonds Bellevue Entrepreneur Private I den Zugang zu obigen Deals der Investorengruppe sowie weiteren exklusiven Beteiligungen. Der Fonds ist bereits zu über 50% des zur Verfügung stehenden Kapitals investiert und weist in den ersten zwei Jahren eine sehr gute Performance aus. Aufgrund dieser positiven Entwicklung ist die Lancierung eines zweiten Fonds für 2025 geplant.
Ergänzt wird das Angebot für Privatmarktanlagen mit skalierbaren globalen Strategien. Mit dem Bellevue Global Private Equity 2023 wurde eine Nischenstrategie für Sekundärmarktanlagen mit dem Zielvolumen von USD 150–200 Mio. lanciert. Ein erstes Closing ist im 3. Quartal geplant, um die Investitionstätigkeit aufzunehmen. Das Marktumfeld für den Auskauf hochwertiger Assets zu tieferen Bewertungen öffnet interessante Anlagechancen.
Der sukzessive Ausbau der Privatmarktanlagen soll einerseits die wiederkehrenden Erträge steigern und weiter diversifizieren. Andererseits können wir dadurch eine sehr attraktive, ergänzende Ertragsquelle für erfolgsabhängige Erträge für Bellevue erschliessen.
Geschäftsmodell mit vielversprechenden Wachstumschancen
Die bis 2021 andauernde Wachstumsdynamik unseres Geschäftsmodells wurde seit dem 1. Halbjahr 2021 marktbedingt unterbrochen. Die weiterhin schwierigen Marktbedingungen, geprägt von anhaltender Inflation, laufenden Zinserhöhungen und ungelösten geopolitischen Unsicherheiten haben auch im 1. Halbjahr 2023 Spuren hinterlassen. Wenngleich sich erste Zeichen einer Entlastung auf der Inflations- und Zinsfront am Horizont zeigen, dürften viele Anleger angesichts der aktuellen Rahmenbedingung weiterhin an der Seitenlinie stehen und mit neuen Anlagen zuwarten. Vor diesem Hintergrund ist die Erwartung einer wesentlichen Erholung der Geschäftsbasis und Ertragskraft der Bellevue Group auch im 2. Halbjahr zu dämpfen. Aufgrund der aktuell tieferen Ausgangsbasis scheint uns eine deutliche Verbesserung erst ab nächstem Jahr realistisch.
Unser Geschäftsmodell zeigt intakte strategische Wachstumsperspektiven. Dank unserer klaren Positionierung und erkennbarer Wachstumstreiber können wir langfristig und nachhaltig Mehrwert generieren. Gesundheit bleibt ein Megatrend und ein struktureller Wachstumsmarkt mit zahlreichen Innovationen, die entsprechende Anlageopportunitäten bieten. Wir sind insbesondere in den Bereichen Biotechnologie, aber auch anderen Segmenten des Healthcare-Sektors gut aufgestellt, um von einem erstarkenden Aktienmarktumfeld zu profitieren und eine rasche Erholung der betreuten Kundenvermögen zu realisieren. Unsere Margenstruktur ist solid. Die hohe Skalierbarkeit unseres Geschäftsmodells wird zu einem dynamischen Wachstum der Ertragskraft beitragen. Zusätzlich verzeichnen wir eine positive Entwicklung im Bereich Privatmarktanlagen, insbesondere aufgrund unseres erweiterten und gereiften Portfolios von Direktbeteiligungen. Dadurch erwarten wir einen Anstieg von relevanten Exits und von attraktiven erfolgsabhängigen Erträgen (sog. Carry-Erträge), die unsere Ertragskraft ergänzen werden.
Getragen von einer unternehmerisch agierenden, schlanken Organisation mit einer ausbalancierten Risikokultur sowie einer überdurchschnittlichen finanziellen Solidität ergibt sich ein attraktives Geschäftsmodell, das Mehrwert für alle Interessensgruppen schaffen kann.
Ein Geschäftsmodell wird erst zum Erfolg dank der Loyalität und des Vertrauens von Kunden und Aktionäre sowie der geschätzten Kompetenz und ausserordentlichen Unterstützung aller Mitarbeitenden. Im Namen des Verwaltungsrates und der Gruppengeschäftsleitung danken wir unserem Team für den überdurchschnittlichen Einsatz. Unser Dank geht auch an unsere Kunden und Aktionäre, deren Bedürfnisse und Erwartungen unser täglicher Ansporn sind.
Veit de Maddalena
Präsident des Verwaltungsrats
André Rüegg
Chief Executive Officer